是否会加息？黄金还涨不涨？AI有无泡沫？欧洲资管巨头最新研判

全球资产似乎迎来全面“逆风”——加息预期升温、黄金分歧加大、AI(人工智能)巨头上市扰动市场、科技泡沫争议渐起。不过，东方汇理资产管理解决方案全球主管及首席投资官约翰·奥图尔（John O'Toole）认为，中长期来看这些担忧都“不足为惧”。

“此前金价大幅冲高阶段，我们已经减持黄金敞口。目前，内部正在讨论是否重新增持黄金。”奥图尔对第一财经表示，东方汇理资产管理依然维持2027年美联储降息、黄金目标价5500美元的判断。同时，他认为中国具备持续增长潜力，长期看多中国市场和亚洲产业生态。

美联储下一步操作“是降息”

美国5月非农数据公布后，美联储加息预期快速升温，全球资产价格经历调整。美国前财政部长、美联储前主席耶伦6月11日在东方汇理资产管理全球投资论坛（Amundi World Investment Forum）上谈及加息是否可能时，也给出了“yes”的答案。

她的逻辑是美国正在经历包括关税推高物价、能源冲击持续、AI热潮推高电价及半导体价格等三重冲击，短期看降息的逻辑已经消失。“加息可能吗？我的答案是，yes。”耶伦认为，市场定价已经开始计入加息的可能性。

而欧洲中央银行11日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，更进一步巩固了市场关于美联储加息的预期。

“当下市场已经计价美国会再加息2-3次。美联储理论上存在加息空间，但我们判断不会开启一轮激进加息周期，基准情景为利率维持。”奥图尔表示，当前市场流动性整体平稳，不存在流动性紧张的信号，预计美联储下一次政策调整将在2027年落地，而操作是降息。

他认为，市场对就业数据的反应非常敏感，单一月份强劲就业数据就能引发剧烈定价波动。但需要看到，就业数据本身波动性就很大，不能单凭一月份数据下定论。

“我们的核心判断是，目前美国经济基本面韧性强劲、整体表现向好，劳动力市场保持健康；通胀水平虽高于美联储合意区间，但已经成为市场长期需要接受的现实。包括美联储在内的全球央行，多年来已经容忍通胀长期高于2%政策目标。”奥图尔表示，预计全球经济增速将逐步放缓，通胀压力随之回落，未来利率中枢不会较当前出现大幅抬升，当前未到流动性拐点。

对于欧洲中央银行加息的动作，奥图尔认为是属于“预防性操作”。

“我们预判欧洲央行最多再加两次息，不会开启结构性持续加息周期。”他解释称，欧洲央行政策目标单一，是管理通胀。一旦通胀数据走高，必须采取紧缩操作。而美联储是双重目标制，同时兼顾通胀与就业，政策调整空间更大。

不过他也提醒，美联储已迎来新任主席，而新任主席的政策风格、美联储整体政策导向都有待进一步观察。

维持黄金5500美元目标价，考虑增持

黄金价格近期持续调整，上周国际金价一度触及4031美元低点，抹掉全年涨幅。随后出现明显反弹，快速回升至4300美元附近，各方对黄金价格走势的预期分歧明显。

今年4月，东方汇理资产管理投资研究院曾发布观点称“展望未来12个月，我们仍然看好黄金，并认为金价有可能上涨至5500美元”。

在经历价格剧烈调整之后，对黄金的观点是否改变？“我们认为5500美元的目标仍然具备合理性。”奥图尔对记者表示，金价受多重因素驱动，包括利率、央行配置行为、零售需求等。在全球多元资产组合中，黄金是一个常规配置品种。

“目前金价在4500美元上下，此前高点触及5300美元。结合增长及通胀周期来看，黄金是优质的组合对冲工具，资产稳定性依然突出。”奥图尔认为，当市场对货币贬值、财政赤字扩张、全球债务高企等问题担忧升温，黄金保值属性就会持续凸显，而此类中长期宏观矛盾短期内很难彻底解决，这将支撑金价中枢逐步上行。

奥图尔说，事实上这些宏观担忧已经持续了很长一段时间，逻辑并未发生改变。

尽管长期看好黄金走势，对于短期价格剧烈波动也不能视而不见。对此奥图尔表示，应对单一资产价格波动，核心解决办法就是搭建高度多元化的资产组合，黄金仅作为其中一个组成部分。

“我们会基于宏观判断调整仓位。资产大幅回调时，甚至会适度加仓。此前金价大幅冲高阶段，我们已经减持黄金敞口。目前，内部正在讨论是否重新增持黄金。”奥图尔表示，东方汇理资产管理同时配置全球发达市场、新兴市场股票，发达与新兴市场信用债，以及各国主权债券，黄金仅作为组合当中的一个配置板块，所有操作都建立在全球分散组合框架之下进行。

科技股重新定价，“AI泡沫”尚不足忧

近期美股、韩股以及A股、港股科技板块都经历了一轮调整。

标普500指数（SPX）6月2日曾一度触及7620.90高点，随后不断回落，到6月10日最低触及7265.93，区间跌幅近5%。随后经历反弹，目前已重回7400点上方。

韩国股市同样经历剧烈震荡，其中韩国综指（KOSPI）6月8日单日跌幅达到8.29%。目前虽有反弹，但距离6月2日8933.62的高点依然近400点差距。

从中国市场来看，港股互联网巨头股价表现疲弱，中国互联网30（930604）、中国互联网50（H30533）等主流互联网指数，甚至跌回到2024年“9·24”行情开始的起点水平。A股市场过去两周震荡明显，5月底以来科创50甚至走出“W”行情。

本轮行情波动中，AI产业链动态是重要驱动因素。那么当全球股票市场是否存在“AI泡沫”？科技行情是否走向终结？

对此，奥图尔认为目前还谈不上“泡沫”，市场大概率只是进入消化调整阶段，估值在重新定价。

“从AI产业的基本面来看，技术能够持续提升生产效率，长期利好经济增长与产业创新，具备坚实的战略利多逻辑。短期或许会推升通胀、带来阶段性逆风，但中长期产业逻辑不变。”奥图尔分析称，当前股指处于历史高位，资金止盈离场只是常规的风险管理行为，市场内部会出现板块轮动，资金腾挪布局新股。

此外，各大指数编制机构也在推动AI新上市企业纳入宽基指数，市场大量资金依托 ETF、被动资金进行交易，会继续放大趋势行情，市场结构整体仍具备支撑。

目前SpaceX已经完成IPO，成为一家总市值超过2.1万亿美元的上市公司。Anthropic和OpenAI仍在推进上市进程。对此市场有担忧认为，这可能会加快科技行情终结的风险。

对此，奥图尔认为，SpaceX仅释放4.2%的股份，对二级市场而言新股供给量有限，冲击也不会很大。“这些科技企业此前主要依靠债券市场融资，债市承接力度一直很强。预计权益市场对科技新股需求同样旺盛，市场整体情绪、趋势依然有支撑。”不过他也提醒，这不代表市场不会出现5%至10%左右的阶段性回调，但这种幅度的调整，只是回归几周前点位，仍属于常规市场波动。

从资产配置角度如何应对这种短期波动？奥图尔告诉记者，科技具有明显全球化特征，需要全球化布局。目前全球权益市场普遍存在龙头集中度过高的问题，因此东方汇理资产管理的配置思路是逐步降低纯科技等权重单一敞口或传统(纯市值加权)标普500，转向等权重标普500平滑集中度风险，同时增配欧洲、拉美等市场。

中国具备持续增长潜力，长期看多亚洲产业生态

在东方汇理资产管理全球投资论坛期间，中国是一个不断被提起的高频词汇。

“中国市场存在结构性、周期性与交易性机遇。中国正处在经济转型阶段，具备长期结构性投资逻辑。我们认为这场转型意义重大、影响深远。”东方汇理资产管理投资研究院主管莫妮卡·德芬（Monica Defend）对第一财经表示，中国国内虽然依然面临房地产等领域的挑战，但推动经济增长的各项政策力度很大，长期向好的结构性主线没有改变。

“现阶段，我们将中国市场整体配置观点调整为中性。需要说明的是，我们对中国区域维持中性配置观点，并不代表我们完全没有持有中国个股头寸。”她表示，整体来看，东方汇理资产管理缩减了新兴市场的整体持仓，同时把中国大类资产配置调回中性区间，未来会等待明确的投资机会显现后，再度加大布局。

奥图尔向记者表达了对中国市场的信心。他认为，一方面，中国是全球经济至关重要的组成部分，经济增速稳健可观。另一方面，中国政府持续搭建现代化市场机制，引导资本良性流通，持续带动居民收入、财富、民生福利同步增长，经济与高端技术同步快速发展，创新的规模与落地成果令人印象深刻。

“站在欧洲投资者视角实地观察，中国的创新发展真实可感。放眼数十年长期维度，对比全球其他区域，中国仍具备持续增长潜力，因此我们持续看多中国市场与整个亚洲产业生态。”奥图尔补充说，当然，从超长期维度来看，人口结构会形成发展约束，长期人口趋势存在压力，但相关部门已经出台配套政策主动应对。

奥图尔建议，围绕退休养老，一方面政府可以出台激励政策，引导不同年龄段的人群根据不同的财务目标制定不同应对方案；另一方面，可以推动降低投资门槛，进一步完善投资体系，同时对年轻群体加大金融、投资教育，整体以更健康的财务状态迎接长寿时代。