跟投一单胜做一年投行：券商掘金科技牛“赢麻了”

当市场目光聚焦于科技牛股的狂飙时，证券公司作为“隐形赢家”的轮廓正逐渐清晰。

2025年以来，一批科技企业密集登陆资本市场，券商也随之收获多重回报。一方面，作为中介机构，券商可以赚取保荐费用，并通过跟投获得可观收益；另一方面，部分券商通过旗下子公司进行早期投资，斩获“投资+投行+跟投”三份收益，甚至因押中“明星”企业带动自身股价上涨，收获“第四重”红利。

国泰海通证券认为，科创投资已成为国际业务和财富管理之外的第三条成长主线。据其测算，2026年即使不考虑长鑫科技上市的影响，券商板块释放的盈利弹性也有望达到200亿元以上。

“被迫”跟投变“意外之喜”

根据《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》（下称《实施细则》），目前科创板试行保荐人相关子公司跟投制度。即保荐人可通过旗下另类投资子公司参与战略配售，获得配售的证券有24个月限售期。

保荐券商跟投比例为上市公司首次公开发行股票数量的2%～5%，具体依据上市公司发行规模分为四档，其中最高一档为发行规模在50亿元以上的企业，券商跟投比例为2%，但不超过10亿元。

第一财经梳理了2025年以来28家登陆科创板的上市公司（以上市日期为统计口径）及相应的保荐券商跟投情况。按照5月25日的收盘价计算，其中超七成跟投目前的浮盈超过了IPO承销保荐收入，部分“牛股”带来的收益甚至超越了券商一年的净利润。

例如天风证券担任保荐人的兴福电子（688545.SH），该公司最新收盘价77.39元/股，以此计算天风证券子公司跟投的400万股浮盈达2.63亿元。而据2025年年报，天风证券去年的归母净利润才1.56亿元。

去年1月上市的储能企业海博思创（688411.SH），则为其保荐人中泰证券带来了可观的收入。Wind数据显示，海博思创最新收盘价已上涨到283.93元/股，中泰证券跟投收入浮盈已达到5.46亿元，超过了去年该券商全年投行业务手续费净收入5.41亿元。

如果跟投对象是“股王”，浮盈则更加惊人。例如曾在上市后不到一个月就股价“登顶”的联讯仪器（688808.SH），中信证券子公司按照3%的比例进行跟投，获配77万股。按照联讯仪器最新收盘价1779.28元/股计算，中信证券此次跟投浮盈已超13亿元，加上1.5亿元的承销保荐费用，中信证券通过联讯仪器已经赚了14.5亿元，这已经超过了中信证券今年一季度12.07亿元的投行手续费净收入。

据国泰海通证券测算，2025年科创板IPO企业上市后平均涨幅在200%至260%之间。假设2026年科创板IPO总规模约600亿元、券商平均跟投比例为3%，则全行业跟投资金约18亿元，按历史平均涨幅计算，这笔持仓的预期浮盈可达45亿元。头部券商由于在手项目更多，单季度跟投浮盈甚至有望超过70亿元。

早期布局，押中“明星”企业

除了作为保荐机构跟投，通过参股私募股权基金或子公司提早布局，也成为券商“捕获”科技公司的重要方式。

例如“国产GPU四小龙”之一的沐曦股份（688802.SH）。第一财经梳理发现，9家券商在其上市前就通过子公司或参股基金进行间接投资。其中，中金公司、广发证券和中信证券三家券商持股比例居前。

具体来看，中金公司通过旗下子公司中金私募股权投资管理有限公司（下称“中金私募股权”）担任执行事务合伙人的“中金启辰苏州”“中金启辰无锡”“金华盛赫”三只基金，以及另一家子公司中金资本运营有限公司（下称“中金资本运营”）担任执行事务合伙人的“中金上汽”基金，合计间接持有沐曦股份660余万股，持股比例为1.85%。广发证券、中信证券则分别通过旗下子公司间接持有386.27万股（持股比例1.07%）和341.7万股（持股比例0.95%）。

此外，国泰海通、兴业证券、国金证券三家券商旗下的全资子公司，同时现身于私募股权基金“聚源振芯”的合伙人名单，出资比例分别为6.54%、6.54%、3.27%，该基金持有沐曦股份179.85万股。而国信证券、山西证券和开源证券的全资子公司，则同为持有沐曦股份256.27万股的“成都交子”的合伙人之一。

今年在科创板上市的多家公司，背后投资方也有券商系的手笔。例如封测企业盛合晶微（688820.SH）获得了中金公司旗下的中金私募股权、中金资本运营管理基金的投资；电科蓝天（688818.SH）的股东里则出现了中信建投旗下的子公司，穿透后，中信建投间接持有电科蓝天约3.5%的股权。这两家券商也同时担任对应上市公司的保荐券商。

除了已上市的科技企业外，许多正在排队IPO的“明星”企业也获得了券商的注资。

例如5月27日上会的长鑫科技，其招股说明书中出现了五家券商的身影。其中，华安证券间接持有长鑫科技0.4391%的股份，总计约26390.86万股；招商证券间接持有长鑫科技约50487.158万股，持股比例约0.84%。另外中信建投、中金公司、方正证券也间接持有长鑫科技股份。

还有将于6月1日上会的宇树科技。招股书显示，金石成长股权投资（杭州）合伙企业（有限合伙）持有该公司4.1520%的股份，前者的执行事务合伙人为中信证券旗下私募投资基金子公司中信金石投资有限公司（下称“中信金石”）。此外，中信证券投资有限公司（下称“中信证券投资”）作为中信证券的另类投资子公司，也持有宇树科技0.3377%的股份。穿透计算后，中信证券持有宇树科技约4.49%的股份。

券商科创属性受到重视

一位非银行业分析师告诉第一财经，券商做股权投资的意愿很强，尤其许多大中型券商可以通过前期投资，加上自身在后续服务环节的优势带动投行业务，形成“投投联动”。

在这一背景下，券商的科创属性正获得越来越多的重视。国泰海通证券认为，券商依托“投行+投资+PE（私募股权投资）”深度绑定科技产业，科创投资是除了国际业务和财富管理外的第三条成长主线。西部证券也提出相似观点，其认为在科创板、创业板改革下，资本市场科创金融属性突出，代表性科技企业在一、二级市场均备受关注。券商作为资本市场的中介机构和参与机构，科创属性也随之明显提升。

对于券商而言，从事股权投资的收益也渐渐从“纸面富贵”变成了真金白银的收入。

例如中信证券旗下的中信金石、中信证券投资2025年净利润同比分别增长58.08%、39.02%，两家子公司2025年净利润合计超29亿元。

中国银河旗下的银河源汇投资有限公司（负责另类投资业务）、银河创新资本管理有限公司（负责私募股权投资管理业务）2025年净利润分别为2.05亿元、0.14亿元，同比涨幅均超200%。

此外，据西部证券计算，国泰海通证券、中信建投证券等券商旗下的直投投资子公司与另类投资子公司去年的净利润均有明显增长，同时对归母净利润的贡献度在5%以上。

这一趋势似乎远未到终点。中信建投证券表示，融资规模修复能够修复并放大头部投行的份额优势，而一级股权投资收益也将与前十大券商投行能力形成联动。其提供的数据显示，截至2026年5月21日，国泰海通、中金公司跟投融资规模40亿元以上的大型排队IPO项目分别为7个、6个，其预计投资收益兑现将成为券商业绩增长的重要催化。

从近期券商板块表现看，市场对券商“押中”科技企业给予了正面反馈。5月26日，即长鑫科技上会前一日，间接持有其0.4391%股份的华安证券涨超3%。而就在一周前消息刚刚披露时，华安证券曾收获涨停板。