5月物价“剪刀差”扩大，提振终端消费仍需加力

受能源、服务价格回落等因素影响，5月消费者价格指数（CPI）环比转降、同比涨幅与上月持平。而国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导，工业品出厂价格（PPI）同比涨幅创下2022年7月以来新高。

国家统计局6月10日发布的数据显示，5月CPI同比上涨1.2%，环比下降0.1%（上月为上涨0.3%）。PPI同比上涨3.9%，涨幅较上月扩大1.1个百分点；环比上涨0.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对第一财经记者表示，5月物价运行呈现结构分化、动因多元的特征。总体温和上行，但内部价格力量此消彼长，既有供给端因素的快速切换，也有需求侧节奏的阶段性变化。

庞溟认为，随着暑期消费旺季叠加“人工智能+”产业应用的深化落地，预计CPI将保持温和运行，而PPI有望随着工业企业补库节奏的加快，呈现震荡回升态势。这种“消费温和+工业回升”的组合，不仅为稳增长政策预留了充足的货币空间，也为实体经济高质量转型提供了平稳的价格“护城河”。后续需关注工业品涨势能否向终端消费传导，以及食品价格在夏季供给变化下的波动路径。

CPI同比延续温和上涨

从环比看，5月全国CPI下降0.1%，上月为上涨0.3%，主要是受能源和服务价格变动影响。受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点。受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.22个百分点转为下拉0.03个百分点。

从同比看，5月全国CPI上涨1.2%，涨幅与上月相同。其中，工业消费品价格上涨3.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI同比上涨约1.18个百分点。工业消费品中，受上年同期对比基数较低影响，汽油价格涨幅继续扩大至23.5%，影响CPI同比上涨约0.66个百分点。

与此前数月相比，5月汽油价格对整体物价水平的推升作用转入高位稳定状态。数据显示，此前2月至4月汽油价格变动对CPI同比的影响分别为-0.32、0.12、0.61个百分点。

受补贴政策退坡等影响，近期国内汽车销量下行较快，5月交通工具价格环比下跌0.4%。

庞溟分析，5月CPI同比上涨1.2%，但食品与非食品的“剪刀差”进一步拉大。食品端的弱势主要来自供给充裕与季节性上市节奏加快，显示生活必需品价格仍处于宽松状态。非食品价格同比上涨1.9%，成为支撑CPI的核心力量，尤其是交通通信、其他用品及服务等分项涨幅靠前，反映出部分工业消费品与服务需求的修复仍在继续。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，显示消费内生动能保持稳中有进，助力价格中枢温和抬升。

东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经表示，5月CPI环比由升转降，符合季节性规律，同比涨幅与上月持平，主要是当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。5月核心CPI继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。整体上看，中东地区地缘政治冲突带来的输入性通胀效应在5月处于高位趋稳状态。

王青进一步指出，往后看，中东地缘政治局势走向和持续时间是决定国际油价走势的关键，也会成为牵动国内CPI走势的重要因素。但在当前供强需弱的市场格局下，国际油价阶段性快速上涨出现大面积扩散的风险不大，而全球AI投资热潮带动芯片价格上涨，对电子产品之外的消费品价格影响有限。在6月中东地区维持停火的前景下，预计6月CPI同比会在1.1%左右。剔除高油价带来的输入性通胀因素，当前国内物价水平偏低的局面尚未出现根本变化。

国家统计局新闻发言人王冠华日前表示，从下阶段看，国际能源价格波动不可避免会对国内价格造成一定影响，但我国商品和服务供给充足，基础能源保障有力，产业链供应链稳定可靠，流通体系较为顺畅，重要民生商品和能源资源保供稳价举措持续显效，保持物价稳定的基础没有改变。

PPI涨幅扩大

从同比看，5月全国PPI上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。从环比看，PPI上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，本月PPI环比运行的主要特点，一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨。“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%。三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。

数据显示，人工智能与各领域深度融合，算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，5月有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%，电气机械和器材制造业价格上涨0.5%。

此外，随着国际油价回调，5月石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业价格分别上涨2.0%、1.5%和1.5%，涨幅比上月分别回落6.3个、4.1个和0.2个百分点。

庞溟表示，PPI同比上涨3.9%，继续处于上行通道，但环比涨幅回落至0.5%，显示工业品价格的上行动能有所分化。上游有色金属、黑色金属加工等行业受全球大宗商品波动与国内制造业投资需求带动，价格继续走强；而石油开采、炼化等行业则因国际油价回调而由涨转跌。装备制造、计算机通信等行业价格保持上行，与AI相关产业链需求扩张形成呼应。

王青分析，5月PPI环比延续上涨，仍主要受国际输入性因素拉动。一方面，5月国际油价上行势头暂缓，但考虑到当月原油现货价均值仍在100美元/桶左右的高位，且国际油价波动对国内PPI的传导存在一定时滞，因此，油价上涨因素对5月PPI环比走势仍有正向贡献，但推升作用已显著减弱。另一方面，全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨，也对国内PPI起到推升作用。

中国银河证券指出，在地缘冲突推升能源价格与供给冲击逐步显现的情况下，PPI已进入上行通道，物价中枢抬升方向较为明确，“再通胀”环境正在形成。但由于需求端修复仍偏温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临一定挤压。

王冠华谈到，工业品价格回升对于改善企业盈利预期具有积极的作用。但是也要看到，这种价格回升目前还不均衡，上游的生产资料价格上涨相对明显，需要关注其可能对中下游企业成本造成的影响。展望下阶段，外部的不确定、难预料因素仍然较多，国际大宗商品价格走势还存在不确定性，对于国内工业品价格和企业生产经营的影响还需要进一步观察研判。

关于下阶段走势，民生银行首席经济学家温彬表示，低基数效应、油价高位运行和服务消费季节性回暖将支撑同比温和上行，但食品价格尤其是猪肉价格低位运行仍将构成拖累，CPI预计仍在1.5%以下区间波动。对于宏观政策而言，仍需围绕提振终端需求发力，财政政策或可发挥更大作用。如加快落实稳就业、扩内需、促增收各项措施，通过超长期特别国债、消费品以旧换新等工具，切实提振终端消费，打通从生产端到消费端的价格传导堵点。