越疆科技冲刺深市“H+ A”首单，毛利率连降、三年累亏近3亿

深市“A+H”扩容实现首单突破。

近日，H股上市公司深圳市越疆科技股份有限公司（下称“越疆科技”，2432.HK）的创业板IPO申请获受理。这是去年6月10日《中共中央办公厅 国务院办公厅关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》）出台后，深市迎来的首个“H回A”落地案例。

不过，越疆科技迄今为止尚未盈利，报告期内已累计亏损2.82亿元，由此成为继大普微（301666.SZ）、粤芯半导体之后，创业板IPO申请获受理的第三家未盈利企业。

在招股书中，越疆科技预计2028年扭亏为盈，但却未明确扭亏的依据，按照“样板工程”大普微的问询经历，“量化未盈利成因、扭亏为盈相关业务数据测算过程及合理性”，可能将成为其接下来问询的重点之一。

预计2028年扭亏但未明确依据

“允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业按照政策规定在深交所上市”，是上述《意见》出台后业内讨论最多的条款。

目前，港股市场合计有2700余家上市公司。按照《意见》要求，约有210家左右的上市公司位于粤港澳大湾区，且尚未在A股上市。其中，部分科技企业有望回A股上市，如深圳的港股上市公司优必选（9880.HK）、佑驾创新（2431.HK）、越疆科技等，广州的上市公司小鹏集团-W（9868.HK）、如祺出行（9680.HK）等。

首家登场的越疆科技，是一家智能机器人企业，产品主要包括人形机器人、多足机器人、双臂机器人等，应用于汽车、3C、新能源、食品饮料、医疗健康、商业零售及科研教育等行业。

越疆科技于2024年12月23在香港联交所主板上市，被称之为“协作机器人第一股”，每股发行价格为18.8港元。不过，该公司上市首日表现平平，仅微涨0.74%，去年1月13日盘中曾一度跌破发行价，去年3月开始大幅上涨，最高触及83.8港元/股，而后又开始震荡下行，最新收盘价为31.72港元/股。

业绩方面，报告期（2023年至2025年，下同）内，越疆科技营业收入从2.87亿元增至4.93亿元，年复合增长率为31.13%；净利润从亏损1.03亿元收窄至亏损8353.62万元。

越疆科技预计，将于2028年度实现扭亏为盈。不过，在招股书中，该公司并未披露作出该判断的具体依据和计算方式，仅表示基于经营状况及市场情况做出预测，该预测性信息与未来的实际情况可能存在一定的偏差。

由于目前尚未盈利，越疆科技本次发行上市选择了创业板标准三，即预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。在二级市场，截至4月29日收盘，越疆科技总市值约为140亿港元。

大量研发投入押注具身智能

招股书显示，越疆科技的收入来源主要是协作机器人，以2025年数据为例，协作机器人的主营业务收入占比为80.66%。根据灼识咨询报告，按2025年销量统计，越疆科技在协作机器人行业中排名全球第一，全球市场份额达13.2%。

近年来，具身智能赛道爆火，被普遍视为下一个万亿级市场，越疆科技也开始押注具身智能。该业务于2024年产生营业收入后，2025年就增至2004.17万元，同比增长418.84%。

为在具身智能领域建立根据地，越疆科技投入了大量的资金。2025年，该公司研发费用飙升至1.15亿元，同比增长近60%，增速明显高于2024年的2%，占营收比重高达23.23%。

越疆科技称，2025年公司研发费用增长较快，主要系全面切入具身智能赛道后，公司不断加大在相关领域的产品及技术研发力度，当期研发项目及新产品开发数量增加所致。

这种战略性投入在构筑长期壁垒的同时，也有可能推迟盈利拐点的到来。实现盈利通常依赖于多个条件的共振，诸如营收持续高速增长以摊薄固定成本、毛利率稳步提升、期间费用率得到有效控制。如何在维持技术领先所必需的高研发投入与实现盈利所需的费用控制之间取得平衡，是管理层的重大考验。

毛利率持续向下

目前，A 股上市公司中尚无主营业务为协作机器人或具身智能产品的企业。所以，越疆科技在协作机器人领域选取了中国台湾上市公司达明（4585.TW）、中国香港上市公司华沿（1021.HK）、韩国上市公司韩国斗山（454910.KS），以及曾经申报A股的节卡作为可比公司；具身智能领域则选取了港股公司优必选及A股在审企业宇树科技作为可比公司。

从营业收入来看，越疆科技的收入规模在可比公司中较小，增速居中。在协作机器人领域，越疆科技2023年至2025年的营业收入复合增长率高于达明、韩国斗山，但低于华沿的48.53%；在具身智能领域，优必选近三年营收复合增长率为37.68%，宇树科技更是达到了227.65%，均高于越疆科技。

从净利润来看，越疆科技与韩国斗山、优必选、华沿等均处于亏损状态，宇树科技则于2024年迎来利润拐点，是可比公司中利润规模最大的企业。

另外，报告期内，越疆科技的综合毛利率分别为48.47%、47.95%和46.49%，处于下降趋势。其中，作为营收主力，协作机器人的毛利率也持续向下，报告期内分别为49.25%、48.30%和47.09%。

协作机器人中的六轴协作机器人的毛利率分别为45.59%、44.97%和 45.37%，销售单价从2023年的5.66万元/台降至2025年的3.82万元/台。四轴协作机器人的毛利率分别为 54.18%、55.57%和 52.7%，各期间亦有所波动，越疆科技称，主要是销售细分产品型号的结构性变动所致。