AMRO首席经济学家何东：东盟+3韧性显著，但需对全球金融市场波动保持警惕

1月21日，东盟与中日韩宏观经济办公室（AMRO）发布最新一季《东盟与中日韩（ASEAN+3）区域经济展望》报告。报告估计，2025年东盟+3地区经济增长率将达到4.3%，而2026年增长预计放缓至4.0%。

与去年10月的预测相比，此次报告将该地区2025年与2026年的增长预期均上调了0.2个百分点。这一上调主要得益于关税政策的影响较最初预期更为温和、技术出口增长保持韧性、东盟地区的投资持续强劲以及宽松的宏观经济政策支持。

AMRO首席经济学家何东表示：“东盟与中日韩地区展现出显著的韧性，在应对全球不确定性方面比预期更为有效。尽管面临持续的关税阻力，但强劲的技术需求以及流向先进电子、电动汽车和数字服务等新兴领域的外国直接投资（FDI），有助于缓冲经济增长承受的压力。”

不过，报告也强调，尽管风险展望趋于平衡，不确定性仍然处于高位。主要担忧包括美国贸易政策的不可预测性，以及技术需求可能出现的急剧放缓。

地区经济保持韧性

在区域经济韧性方面，报告分析称，内部需求在2025年下半年继续支撑整体增长。一方面，私人消费保持稳定，这得益于良好的劳动力市场条件以及低而稳定的通胀环境。报告预计，2026年内部需求将保持稳健，并支撑增长。另一方面，投资表现强劲，尤其在东盟经济体中，先进电子产品、电动汽车及数字服务等新兴行业所获得的强劲FDI承诺，为投资提供了关键动力。

出口方面，尽管面对关税阻力，但受全球科技周期驱动，技术出口推动区域出口表现持续走强。换言之，半导体相关需求的强劲增长，部分抵消了关税带来的负面影响。2025年下半年，东盟+3地区的半导体出口同比大幅增长21.7%，反映出人工智能（AI）相关应用与云基础设施需求的持续旺盛。全球存储芯片销售也在下半年恢复扩张，标志着半导体行业周期出现好转。前瞻性指标呈现积极态势，截至2025年底，消费品与技术设备领域的制造业采购经理人指数（PMI）普遍处于正面区间，预示增长动力依然存在。

金融市场上，区域股市的持续走强主要由AI相关板块的乐观情绪推动。尽管市场参与者密切关注美国关税政策的动向，AI领域的增长势头依然支撑了股市表现，科技行业尤其受益。此外，区域货币兑美元汇率总体保持稳定，但部分经济体因宣布扩大财政刺激措施，引发投资者更为谨慎的立场，导致其货币出现贬值及10年期政府债券收益率上升。

何东补充说，当前，市场对于股市（尤其是AI相关股票）是否估值过高、金融市场是否存在“泡沫”仍存在争议，“这里的风险在于，假设市场确实存在泡沫并发生剧烈回调，可能会削弱市场对AI未来潜力的乐观预期。随之而来的是，该行业的投资和出口可能会出现比预期更严重的放缓。鉴于本地区的增长在很大程度上是由这种乐观情绪驱动的，一旦情绪转变，必然会波及地区增长。”

何东还对全球金融市场波动的加剧发出预警。他称：“2026年刚刚过去三周，我们已经目睹了许多大事发生，特别是围绕美国的海外地缘政治紧张局势。虽然这些事件未必会立即导致市场剧烈反应，但这种风险确实存在，从昨日（1月20日）市场对地缘政治局势的反应中可见一斑。由于本地区金融市场与全球市场紧密相连，资产价格的任何重大重新定价（尤其是地缘政治引发的汇率波动），都可能改变本地区的金融环境。这进而会影响信贷的可获得性及资本流动。”

风险预警

尽管2025年东盟与中日韩地区的增长超出了预期，但美国政策的不确定性和技术需求潜在的修正仍是当前的主要风险关注点。

报告将“更具侵略性的保护主义政策”列为高可能性、高影响的短期风险。尽管多数区域内经济体的关税税率已较为明确，但关键实施细节仍存在模糊之处，比如美方对关键行业出口产品的处理仍悬而未决。同时，关税扩大至半导体等当前豁免行业的风险依然显著。

“技术需求大幅下降”则被列为中等可能性但高影响的短期风险。报告认为，无论是由于市场回调还是下游AI部署延迟，都可能拖累区域出口，这主要源于该行业广泛的区域联动性。AMRO分析称，自2024年以来，AI驱动的技术需求一直支撑区域股市与出口。若技术需求因股市修正、AI部署延迟或产能过剩而急剧放缓，将严重冲击地区出口，并通过产业链波及其他部门。此外，AI相关投资流的可持续性也存在疑问，可能增加资产价格修正与金融市场波动的风险。

但何东也表示：“虽然技术需求大幅下降一旦发生将产生重大影响，但我们认为现阶段发生剧烈回调的概率依然较低。这波热潮可能会比我们预期的持续更久，或许还会持续一两年。”

何东总结道：“虽然风险平衡有所改善，但外部环境仍充满高度不确定性。短期内，保持政策灵活性并做好应对新冲击的准备至关重要。长期来看，实现增长动力多元化并深化区域经济一体化，将是增强地区经济韧性的关键所在。”