AI“盛宴”中场休息还是迎来拐点？中银投策精准研判风格切换

2026年上半年，全球资本市场上演了一场极致的“K型分化”——AI硬科技一路狂飙，传统资产黯然失色。科创50大涨64%，费城半导体指数半年翻倍，但与此同时，近7成A股个股下跌，港股恒生科技跌入技术性熊市。大宗则在“美以伊冲突”反复发酵下上演金油“跷跷板”，居高不下的金油比令市场分歧不断。

进入三季度，全球宏观焦点从地缘局势逐步切换至通胀修复节奏和货币政策路径；AI单边叙事遭遇全球性挑战，行情急剧反转。事实上，中国银行最新一期《中国银行个人金融全球资产配置策略季报（2026年3季度）》（下称《策略季报》）已就此给出精准判断——极致的抱团行情或将走向分化，市场风格轮动或将加速；黄金正磨底积蓄上行动能，商品定价逻辑终将回归到供需节奏。

AI抱团瓦解，后续如何演绎？

2026年上半年，全球权益市场走出先抑后扬的“俯卧撑”形态，各国股市深度演绎“K型”结构行情。

中行《策略季报》显示，韩国综合指数、日经225、纳斯达克、中国创业板指上半年累计涨幅（以美元计）分别为87.29%、34.12%、12.79%和39.65%，其中美国费城半导体指数上半年涨幅101.14%，创指数设立以来历史最大半年涨幅；三星电子、SK海力士的亮眼表现带动韩国股市几度“出圈”。反观“AI硬实力”不足的市场，恒生科技、印度SENSEX30上半年分别下跌18.92%、14.67%，是上半年报告跟踪范围内唯二录得跌幅的主流市场。

聚焦A股，上半年的波动频率和幅度显著增加，指数高位震荡特征明显， 从指数表现来看，A股AI产业链权重较高的科创50、创业板指上半年分别大涨64.25%、35.58%；以传统蓝筹为主的上证指数仅上涨3.16%，红利指数上半年更是下跌6%。但6月下旬尤其进入7月以来，包括韩国、美国股市在内的全球主流市场科技行情普遍调整，A股前期热门板块纷纷回调，红利板块作为避险资产出现反弹。

对于科技极致行情背后的潜在风险，中银投策早已有所预警。“量价关系显示牛市基础仍存，但短期市场多头信心松动。”中行《策略季报》认为，自2024年以来A股半年成交额持续抬升、指数同步上行，“量价齐升”的规律仍印证后续牛市行情可期，但震荡频率加快反映投资者持仓心态偏谨慎，长期持有意愿减弱，牛市预期出现分歧，不过宽基指数向上趋势尚未被破坏。

早在年度白皮书中，中银投策已经论证了中国资产价值重估逻辑，策略季报维持这一长期视角不变，并重申“相信中国、投资中国、布局未来”、股市慢牛长牛基石更加坚实。其中，A股或将演绎多板块轮动，港股静待流动性压力缓释。

“A股三季度有望从AI抱团的单一行情，转向多板块轮动、多点开花的均衡格局。”中银投策判断，三季度极致的抱团行情或将走向分化，大量超跌板块企稳修复，叠加市场主题风格切换，量化交易资金将从高位拥挤赛道分流，布局趋势反转的低位板块。风险方面，要警惕“美以伊冲突”再度升级，油价暴涨引发美联储加息，或者支撑美股的AI资本开始大幅下修，全球应用场景受阻，引发AI泡沫破裂的担忧。

美股方面，报告判断，三季度美联储政策将定调行情方向，AI从炒作叙事转向业绩验证。“三季度并非美股AI产业行情终点，而是AI交易进入融资、稀释、自由现金流与投资回报率的校验阶段。与此同时还应该关注市场风格轮动，特斯拉Optimus人形机器人项目落地带动的机器人产业链、创新药板块有望成为阶段性热点主线。”报告称。

黄金磨底蓄势，油价仍有支撑

今年上半年，在地缘冲突与通胀预期等多重干扰下，黄金、原油惊心动魄的反转行情频繁上演。

贵金属方面，伦敦金和上海金在一季度冲高至5598.75美元/盎司和1265.38元/克的历史新高后回落，从最高上涨超25个百分点到二季度末分别下跌7.20%和10.91%。金价自3月起连续四个月下跌，创下近四年最长调整时间纪录。白银先扬后抑，受货币政策预期及工业需求影响，持仓规模与市场活跃度显著下降，跑输黄金。

商品方面，上半年NYMEX WTI原油、ICE布油和上海INE原油分别上涨35.18%、39.37%、2.21%。进入三季度，黄金与原油价格仍呈现明显的“跷跷板”行情，机构对后市仍存分歧。在最新《策略季报》中，中银投策维持了对黄金的一贯观点，明确其在2023年提出的“跟随央行买黄金”投资策略依然可行，但也提示黄金已从2023年以来的单边上行转变为高位剧烈震荡，避免盲目抄底。

“上半年尤其是二季度黄金的走势已经偏离我们年度白皮书关于黄金的论断，展望三季度，金价将在央行长期购金带来的上行支撑与美联储高利率政策形成的短期压制双向博弈中，维持区间磨底并积蓄中长期上行动能。”中行《策略季报》指出，一方面，支撑黄金长期向好的逻辑依然存在，央行逆周期购金筑牢金价底部；另一方面，美联储政策预期主导短期磨底节奏，9月议息会议或成全年关键拐点。

对于原油，中行《策略季报》认为，三季度原油价格将在中东地缘局势、全球供需修复节奏两大因素主导下延续高位宽幅波动走势。“我们维持原油3月调整后的标配建议，后续重点关注两大方向：一是中东冲突发展态势，二是全球经济走势与各国能源政策。”报告称。

2026年已行至过半，中银投策的前瞻性、精准性判断还在得到持续验证。进入三季度，地缘冲突噪声逐渐降低，全球通胀上行风险有望缓释，中银投策的大类资产配置策略也重新审视当前全球宏观环境相机决策——在“美元降息叠加扩表，全球资产逐浪前行”宏观主题背景下，维持“权益〉贵金属/有色〉债券”这一2026年全球大类资产配置顺序的同时，将港股、黄金和白银从推荐调降至标配。