H股500亿融资“搞定”，中际旭创要在A股回购80亿

即将在港股上市之际，面对大幅回撤的股价，光模块龙头中际旭创（300308.SZ，03308.HK）抛出最高80亿元的回购计划，暂时稳定了A股股价。

不过，这一做法引发了市场不同看法，认为资金利用效率存在疑问，作为2026年港股最大规模IPO项目，市场大幅波动之际，中际旭创的每一步资本运作均受到高度关注。

另一方面，中际旭创在招股书显示，5月末的存货较年初激增近55%，逼近200亿元水平。业内人士认为，该公司备货策略比较激进，一旦全球人工智能硬件需求下滑，存货消化路径存在疑问。

7月29日，中际旭创上涨4.74%，报收于951元，稍高于港股招股价980港元。

港股上市在即宣布回购A股

中际旭创7月28日公告，确定H股全球发售定价为每股980港元。按5450万股的基础发行量计算，对应募资额约534亿港元，锁定2026年港股募资规模首位。若保荐人全额行使15%超额配售权，增发817.5万股后，总募资规模将近610亿港元。

该IPO为2019年阿里巴巴（09988.HK）回港二次上市以来，港股最大规模新股发行项目。

中际旭创当晚公告称，基于对未来发展的信心和价值认可，为建立健全公司长效激励机制，充分调动员工的积极性，有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起，该公司董事长兼总裁刘圣提议，以公司不低于40亿元且不超过80亿元的自有资金。不低于40亿元至80亿元的公司自有资金回购A股，在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经分析，回购操作让市场感到困惑，其做法与上市融资的本意存在冲突，企业上市融资的本意在于发展业务，但中际旭创“左手融资、右手回购”，除产生一定额外费用，对市场及企业本身意义有限。此外，该回购公告恰于公开申购完成后披露，投资者已无反悔空间，若提早公布回购计划，招股反应或将有所不同。

广州越声理财投资顾问李谦分析认为，中际旭创此时抛出回购计划意在稳定股价，经历约35%的回撤后，该公司当前估值较前期高峰有所消化，当前核心风险在于业绩兑现，超过40倍的静态市盈率依赖“订单已覆盖2026全年”的高增长预期，一旦业绩增速放缓，高估值或构成股价压力，当前市场正处于中报披露窗口期，业绩兑现能力将成为股价走势的关键变量。

港股100研究中心顾问余丰慧说，融资和回购在时间上重合，形式上构成“一边融资、一边回购”的格局。但需区分资金来源与用途：H股募资有明确项目，回购资金来自自有或自筹资金，两者并非同一笔钱，形式上的巧合不构成实质性问题，但客观上向市场传递了“并不缺钱”的信号，与港股募资理由形成对比。

光大证券国际策略师伍礼贤认为，近期AI硬件板块股价出现明显回调，中际旭创A股自高位回撤大约接近三分之一，在此背景下推出回购计划，该计划与H股上市存在一定关联，若回购有助于提升A股稳定性，对H股上市后股价稳定也有一定帮助。

5月末存货激增至近200亿

根据招股书，中际旭创的存货，已从2025年末的126.8亿元攀升至2026年5月末的194.3亿元，5个月时间增幅近55%。该公司称，这主要是为锁定物料以保障交付。

存货激增引发市场对其资金链压力的担忧。2026年5月底，194.3亿元的存货规模占公司总资产比例近35%（2023年底为21.5%），占流动资产近85%（2023年底为不到62%）。

此外，中际旭创投资者关系活动记录显示，针对行业1.6T光模块价格降幅较大的市场传闻，公司负责人称，1.6T产品平均售价远高于市场传言，行业不存在恶性竞争。当前整体行业需求旺盛，原材料紧缺，1.6T交付紧张，仅少数厂商具备大规模交付能力。公司产品定价具备竞争力，能够稳定维持毛利率水平。

该公司负责人还称，目前几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下至2027年，交付计划细化到月度。部分重点客户已给出2028年新产品指引，指引金额较为可观。预计下游重点客户资本开支仍具较强可持续性，客户愿意继续加大行业投入。

该负责人也称，针对光芯片、电芯片、PCB和无源器件等原材料，公司均已部署采购计划。基于强劲的下游行业需求，正在积极备料。一方面与现有供应商签订长期协议，锁定新增产能；另一方面开拓新供应商，同时通过预付款、股权投资等方式加强与供应商的绑定。供应商愿意积极扩产，预计今年下半年物料将有阶段性改善，出货量也将明显增加。

中际旭创在招股书中称，公司在竞争激烈的全球光互连行业中运营，行业特点是技术进步迅速，且对高速数据传输的需求越来越高。据灼识咨询，该公司自2021年起连续五年为全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年占整体光互连解决方案市场的21.2%，并在高速数通光互连解决方案市场占据28.1%的份额。

李谦认为，考虑到高速光模块18个月至24个月的技术迭代周期，一旦订单生变，存货减值风险较高。客户集中度与AI投入放缓方面，若AI资本开支低于预期，需求将直接下滑。在AI浪潮下，中际旭创的激进策略是一次高风险的“豪赌”，若AI投入持续，这些储备为先发优势；若不及预期，资金链压力和存货减值将造成重创。

李泽铭分析，就AI上游而言，包括半导体、存储、芯片、晶圆代工、光通信、电力设备等领域，市场预期已发生较大变化。投资者对互联网等科技巨头无限制增加资本开支的做法趋于谨慎，后续该方面资本开支或进一步收缩，这一趋势若持续，上游产业链将面临较大调整压力。中际旭创所在领域并非全新科技产品，此前因需求过大、产能供应不足造成供需失衡及价格暴涨，一旦供需关系逆转、价格回归基础水平，硬件公司股价大概率将回归。

光大证券国际策略师伍礼贤认为，市场对AI行业的看法分歧比较大，AI概念股出现明显波动，反映出市场对较高估值的忧虑。从业绩来看，不少企业公布的业绩仍处于较为强劲的增长趋势，待市场情绪消化后，行业或跟随基本面较好的企业继续发展。中际旭创库存水平较高属于正常，过去几年业绩增长较快，需要增加库存为未来业绩增长铺路，随着半年业绩全面披露临近，市场将进一步验证其业绩兑现能力。