刘煜辉：波动释放后创造了一个买点

人民币国际化给国内企业和个人创造的最大机会，就是我们已经进入了全球地缘政治结构的重大重构期。

美国要重构全球利益，要收缩，缩到美洲、缩到西半球。未来美国退出的空间、地缘政治结构的重组，给中国提供了巨大的舞台。

我经常类比中国现在面临的机会，就是1945年二战后的美国。美国抓住了二战后欧洲重建的机会，推出了马歇尔计划、欧洲美元计划，把美元顺势推向全球。

我觉得，今天中国也有这个能力。庞大的工业体系、巨大的官方外汇储备，为接下来推进人民币国际化，提供了一个非常好的基础。中国企业、老百姓都可能在这个战略的推进过程中获得好处。

从全球产业维度看，产业实际上只有一个趋势，就是AI。

任正非称AI为“人类的最后一次工业革命”，可能也真是最后一次工业革命，而且这一次对人类深度和广度的影响，都是之前工业革命无法比拟的，它不光是带来生产力革命，而且人类还面临重构未来、重构新的治理生产关系的重任。

这个过程中，我觉得中国充满了机会，从产业趋势来讲，AI的尽头一定属于中国。

AI和之前的互联网革命，有本质区别。互联网革命的规则是软件吞噬一切，而AI革命产生的资本密集度、资本硬度要远超互联网革命，可能超过100倍甚至不止。

AI的模型、算法、算力都是表象，它背后真正对应的是一座座互联网数据中心，成千上万张GPU算卡，背后是电网、电力，是各种光通信高效的互连。

再往后，到物理AI的时候，又是各种端侧智能机器人、智能驾驶、智能设备、智能工厂。它们牵涉的链条，是地球上所有与AI相关的资源。

只有中国这样的工业能力，才能把这些资源品开发出来。中国也正在利用这样的优势，把工业能力转成数字资产。

开源的底层大模型，等于创造了一个完全超出传统想象的全球贸易新秩序。基于此，人民币国际化过程中可能很多事情都会超出想象。从专业角度来讲，人民币是当下最低估的一种货币。

我觉得，这5年是中国的一个舒适区，现在等的无非就是一个“天下有变”的条件。一旦出现了达里欧讲的“超级周期”的巨大变化，可能在未来两三年，那时候中国已经准备好了。

至于最近市场波动，主要来自于美元潮汐。

7、8、9月份是美国财政发债的爆发期。当前美国利率水平非常高，而通胀又像牛皮癣一样非常顽强，所以美国也很尴尬。

最近美联储新主席沃什和美国财长贝森特配合，都在进行非常明显的、有意识的预期调控，简单讲就是为市场制造分歧、打破共识、制造高波。高波的发生地，就在AI、硬件，费城半导体产业链上。

今天我们看到，波动已经释放了。释放以后，潮汐一吞一吐、一张一弛有一个过程。所以，也给我们介入AI产业周期，创造了一个买点。

对于普通投资者，我个人认为中国AI公司被明显（低估），特别是港股的科技平台型公司。这些公司基本面稳健，现金流也很稳定，也累积了大量算力，很多投资布局正在产生丰厚的溢价。

而现在这么便宜的价格，如果不放到美元霸权背景下来看，有时候不太好理解这个估值。我想这个状态迟早有一天会得到修正，我是坚定地相信国运是站在我们这边的。

从这个角度来讲，美元法币定价权的衰落，是一个确定性的指引。同时，黄金会被动地成为一种法定货币。尽管今年年初黄金出现了一波中期调整，但是从长期来看空间非常大。

如今美国一边是高久期美股，另一边决策层希望得到一个高久期的美债。但是，同时把两个久期这么庞大的市场托起来，我觉得上帝也做不到。所以，美债、美股波动的风险，特别是三季度、下半年的风险，大家一定要重视。

（作者系上海首席经济学家金融发展中心副主任）

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