一财社论：国内AI企业需要新增长叙事

中国AI企业持续受到市场青睐。

6月30日，中国AI芯片龙头寒武纪（688256.SH）总市值突破1万亿元，成为科创板首只万亿市值股票。当日寒武纪股价盘中涨幅超8%，触及1613元，总市值突破1.01万亿元，收盘报1595.55元。这也是第二家市值破万亿元的国内AI企业，第一家是稍早前在港交所上市的国内大模型企业智谱。

炽热的市场行情，当晚引来了寒武纪的风险警示公告，指出股价累计涨幅已大幅超越科创综指与上证综指，“可能存在短期上涨过快出现的下跌风险”。公告同时警示供应链风险等。

根据中证指数公司数据，截至6月30日，寒武纪滚动市盈率为368.97倍，市净率77.88倍，分别约为计算机、通信和其他电子设备制造业行业均值的4.9倍和9.7倍。因此公司迅速发布风险警示公告是负责任的，有助于市场热情的适度降温。从7月1日该股股价下跌6.91%至1485.33元、市值回落至9332亿元来看，风险警示是有效的。

寒武纪也好，智谱也罢，之所以突破万亿市值，主要还是缘于中国企业在AI领域拥有相当强的差异化竞争优势和实力，这不仅表明中国在AI领域拥有独特的创新能力，也透射出中国进入了AI资本支出的极速扩展期，可预期的市场需求，AI的全社会共识，已是中国AI扎深市场勇往直前的最生动写实。

面对高估值，相关AI公司积极主动降温，诸多市场理性声音迅速跟进，正视风险，表达差距。这种理性表达背后是难能可贵的自信、自立和自强的进取心态，如有关媒体评论指出，寒武纪存在估值与业绩匹配压力不容忽视，国产AI芯片从“能用”迈向“好用”仍需攻克难关，警惕市值热度催生产业浮躁心态等诸多挑战等。

更多国内AI初创企业成长为独角兽。理性看待相关AI独角兽的高估值，最需明晰的是当前国内市场对AI独角兽的独特定价逻辑。AI安全、外部封锁危险和国产替代等，为国内AI独角兽提供了相当宽松的估值评价依据，市场愿意抬高这些在商业和市场竞争上尚待不断打磨的AI公司的估值，主要是基于这种防御叙事结构，为国内AI独角兽营造了一个非完全竞争性的试验环境，进而为AI独角兽提供了高溢价。

这背后，也是一种深深的发展安全焦虑。市场的投资共识就是希望用高风险溢价来对赌相关AI独角兽的跨越式发展，真正实现从“能用”到“好用”的快速成长。当然，这种基于防御叙事的高保护特征，本身面临着激励约束兼容不足问题，即正向激励过多，且纠错成本过高，如可能导致企业浸淫于各界呵护的温床上，产生扭曲激励问题。毕竟，在国产替代隐含的防御叙事下，企业能否长出真正的市场竞争力，更多依赖于道德自律，而非迫在眉睫的市场生死时速。

同时，国内AI独角兽的高估值，投射出的另一个问题是资产荒和结构性宽信用问题。市场扎堆式偏好，既反映了一种共识取向，又反证市场的投资选择菜单有限。当前货币政策相对宽松，流动性丰富充裕，市场利率越来越低，过多流动性追逐市场热点，高估值就在所难免。这意味着国内AI企业的估值泡沫风险，必须得到各方重视，因为充沛的流动性有时候是助推剂，有时候是泡沫机，一旦高估值的激励机制与其约束机制出现长期失配，流动性溢价可能需要警示的就是泡沫风险。

为此，触碰万亿市值的国内AI企业，需逐渐走出国产替代等防御叙事结构，拥抱开放竞争秩序，真正将高估值汇聚的市场资源，用到创新发展的攻坚克难上，通过市场认可的“好用”来充实自身实绩。因为撑得起万亿市值的绝不是外部给定的条件逻辑，而是全球市场的真正竞争力。

最近有媒体称苹果正在游说美国政府，寻求获准采购长鑫存储的内存芯片，这个信息尽管有待多方印证，但也表明，通过国产替代打造的国内基石市场，可以有效塑造企业的国际市场竞争力，中国AI独角兽的产品能获得全球产业链龙头的身份认可，才是防御策略开出的最美花朵。

功遂身退，天之道也。防御是为了更好地进攻，防御也是积蓄力量，吸取能量的练兵场，中国AI企业要借此将政策的托举力快速蜕变成市场的驱动力，为用户打造出更具领先性的产品。万亿市值的隐喻，是市场相信寒武纪等AI企业一定不负重托，打造出自身独特的市场竞争力。