金价困守4700美元关口，全球央行购金策略分化

国际黄金市场暂时进入“沉闷期”。

近期伦敦黄金现货价格围绕4700美元/盎司反复拉锯，既缺乏冲破上轨的勇气，也未出现恐慌性抛压。

曾经一致做多的全球黄金“大买家”们出现罕见分歧。一边是土耳其央行单周大举增持30.7吨黄金，重建储备并了结部分掉期头寸；另一边，阿塞拜疆国家石油基金一季度却抛售逾22吨黄金，创下2012年以来首次减持纪录。与此同时，瑞士央行行长Martin Schlegel在年度股东大会上明确表态：黄金储备“不增不减”。

星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚对第一财经分析称，短期内中东部分国家依旧在抛售黄金以变现，所以黄金价格难以在短期内重回5000美元/盎司。中长期看，投资者对黄金的需求依然强劲，截至目前，COMEX黄金期货远期合约价格维持在4800美元/盎司以上，明年9月到期合约报价将超过5000美元/盎司。

买家阵营有分歧

具体看来，土耳其央行开始重建黄金储备。

最新数据显示，该行在截至4月17日的一周内增持了30.7吨黄金，加上前一周的增量，过去两周累计增加36.4吨，实际黄金持有量已回升至约730吨，了结了部分“美元换黄金”的掉期头寸。

不久之前，土耳其央行对黄金开启“战术性”抛售。

今年3月，在资本外流加速和外币需求上升的背景下，该央行在两周内抛售黄金118.4吨，总黄金储备一度降至702.5吨。其中，超过半数通过黄金换外汇的掉期交易完成，即以黄金为抵押换取美元流动性。

另一全球黄金的主力买家之一——阿塞拜疆国家石油基金，则是在4月23日发布了一季报，披露该基金已将投资组合中的黄金占比，从去年年底的38.2%下调至35.6%。

从持有量看，该基金在今年一季度出售了22.1吨黄金，其黄金持有量降至178.1吨。

有分析称，目前尚无迹象表明阿塞拜疆国家石油基金将持续大规模减持黄金，此轮抛售主要缘于其内部持仓规则的约束。

根据该基金投资政策，黄金在投资组合中的占比上限为35%，允许最高4个百分点的浮动。2025年底，受金价持续上涨推动，该基金持有的黄金价值已超过其总资产的38%，逼近39%的实际上限。在此背景下，主动减持成为维持合规配置比例的必要操作。

不过，阿塞拜疆国家石油基金从连续13年的“只买不卖”转为首次减持，也引发了市场对重要买盘力量是否出现阶段性松动的讨论担忧。

除了增持与减持，还有大买家选择了第三条道路，瑞士央行目前选择维持现状。Martin Schlegel在近日举行的央行股东大会上表示，目前没有增加或减少黄金持有量的计划。

目前瑞士央行持有1040吨黄金，其中70%存放于瑞士境内，30%在海外。Schlegel同时提到，去年黄金在其投资组合中贡献了较大利润，从多元化角度来看，持有一定比例的黄金也是合理的。

金价涨不动了？

全球央行及主权基金的不同操作，折射出当前黄金市场极为复杂的定价环境。

今年以来，国际金价在创下5600美元/盎司的历史新高后急转直下，经历多轮剧烈调整。截至4月27日，伦敦金现货在4708美元/盎司附近徘徊。

基金持仓方面，截至4月24日当周，全球最大黄金ETF-SPDR持仓减少3.72吨至1049.2吨，全球最大白银ETF-iShares持仓减少156.3吨至15154.7吨。技术面上，金价短线围绕4600至4700美元区间拉锯，短期上行动能偏弱，市场情绪偏空。

市场也注意到，相较于过去几年央行“一边倒”买入黄金的局面，当前的分歧确实增加了市场的不确定性。但从中长期来看，财政赤字扩大、去美元化进程和美元信用弱化的叙事仍在延续，黄金的结构性配置需求依然坚实。

总的来看，全球央行整体目前保持净买入格局。世界黄金协会2026年2月央行购金月报显示，各国央行当月净买入19吨黄金，低于2025年报告的月度均值26吨，较1月的5吨净购买量有所回升。

另据世界黄金协会调查，95%的央行计划在未来继续增加黄金储备，预计2026年购金量仍将维持在较高水平，全年预计在800至850吨之间，仅略低于2025年的860吨。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹近日对第一财经记者称，近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性，高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期与美联储主席换届、经济滞胀、衰退与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长的风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续关注经济放缓对风险资产压制的更多验证支持。但短期仍需警惕中东局势升温带来的价格调整压力。

邓志坚也认为，这次中东的地缘政治风险引致黄金曾经一度大跌，是部分依赖原油为主要财政收入的国家正在变卖黄金套现，以支持国家财政支出；同时部分投资者增持美债以避险，推升了美元，打压了金价。然而，推升黄金的中长期因素依然存在，包括美元中长期偏弱、避险情绪依旧存在以及去美债化会继续支撑央行增持黄金。